A股观察： “急于求成”的代价

引言


在投资领域中想要获得长期且大量的超额收益阿尔法（Alpha），需要投资者拥有足够的耐心与逆市而行的勇气。然而面对市场的短期波动，很多投资者沉不住气，时常在悲观情绪的驱动下选择低价抛售优质资产，最终错失增值机遇。类似的现象在近期走势欠佳的A股市场以及历史上多轮“情绪周期”中屡见不鲜。


本期中，许教授将借由巴菲特的投资金句，与大家共同分享对于A股市场投资者行为的观察，解析市场中超额收益阿尔法的转移机制，以飨读者。


保持耐心

沃伦•巴菲特（Warren Buffett）留给后代的最大遗产或许是他适于引用的投资智慧。其中，我最喜欢的一句是：“股市是一个财富转移工具，将钱从缺乏耐心的人转移给具有耐心的人。”


通常情况下，投资者在选择并投资了优质股票后，希望立即获得收益和市场的认可，厌恶股价短期内随机波动所产生的损失。不幸的是，短期的投资回报并不取决于投资者的投资智慧，而是更多地依赖于股市的随机波动。这些急于监测投资组合收益的投资者，对选举周期、地缘政治和美联储言行等短期干扰因素倾注了过多精力，这些短期噪音对股票的长期收益表现影响甚微。

相比之下，长期回报更大程度上取决于投资组合中所持有的公司质量，且往往需要几年甚至几十年的时间才能显现。投资组合中的公司基本面是否健康、是否拥有经验丰富的管理团队、是否拥有竞争者难以模仿的技术、是否构建起了品牌的护城河；从现有的资产规模及成长轨迹来看，公司的估值是否具有吸引力？如果投资组合中的公司满足上述条件，投资者应该拥有信心，随着时间的推移投资回报也会随之而来。正如巴菲特曾说过的：“如果企业做得好，股价也将有所表现。”然而，长期收益的获得，需要投资者保持耐心。

巴菲特的建议对于投资了A股市场，但近期收益欠佳的投资者而言尤为重要。尽管近期市场整体表现差强人意，但是市场中仍旧不乏经营良好的中国企业。目前，市场并没有以更高的估值来回报这些基本面良好的公司，与历史估值水平相比，这些公司正以历史性的低价被交易。到底发生了什么？

答案很简单: 负面情绪。

情绪是缺乏耐心的表征之一。缺乏耐心的投资者希望立即获得回报，但负面情绪的存在意味着这些回报不太可能在短期内实现。缺乏耐心的投资者不愿意为获得长期收益付出等待，这些人通常在股票价格走低的时候以低价将优质资产出售给更具耐心的人。上述现象印证了巴菲特的话：“市场将财富从缺乏耐心的投资者转移给了拥有耐心的人。”

我是一个具有耐心的投资经理，这在很大程度上因为我有幸与经验丰富且注重分散化投资的投资者共事。这些投资者经历过多轮“情绪周期”，他们见证了90年代的日本泡沫、2000年的科技泡沫、2007年的房地产泡沫和2019年新冠疫情的冲击。随着每一轮牛市破灭，市场变成熊市、跌至谷底，这些投资者见证了缺乏耐心的投资者出于悲观预期低价卖出资产的溃败。“在别人恐惧时贪婪”，大多数投资者都知道巴菲特所言极是，只是这样的做法通常难以复刻。想要做好投资，往往需要摒弃人类本能。我的导师也是此前一起共事的合作伙伴罗布·阿诺特（Rob Arnott）同样经常表示：“在投资领域，有利可图的机遇很少令人舒适。”

长期收益

从长期来看，我与许多投资中国市场的海外投资者一样，仍然对中国经济的增长充满了信心。中国拥有高技能的劳动力，科技产业在国家支持的推动下蓬勃发展。中国家庭越来越富裕，经济增长越来越多地由国内消费所驱动。更重要的是，中国拥有许多基本面健康的价值股。上述均是中国这一世界第二大经济体展现出来的强劲趋势，我深信具有耐心的投资者将长期受益于对中国市场的战略性布局和分散化配置。与此同时，由于许多全球的投资者缺乏耐心，长期投资者将能够以更高的性价比在A股买到优质的、成长型企业的股票。尽管一些蓝筹股的收入和利润表现出众，缺乏耐心的投资者仍将继续通过抛售资产或回避中国风险敞口来表达他们对市场前景的担忧，这样的“情绪化”行动也将进一步压低估值。

对于耐心的投资者而言，坚持在中国投资的理由仍然非常充分。我记得上世纪80年代，当中国台湾的人均GDP首次突破1万美元时，我的父母与他们的同龄人卖掉了所有在台湾资产。当时，许多台湾人认为低成本出口增长的奇迹即将结束。出于对未来的悲观预期，大部分有能力出售资产的人都选择了逃离。如今，那些留在台湾和继续投资台湾市场的人，那些对未来满怀期待、相信人类能够战胜逆境和困难的人，都获得了巨大的经济回报。

无论是在生活中还是投资中，我们都难以在身处逆境时对未来抱有充分的信心。但是巴菲特曾说：“现在能够坐在树下乘凉的人，在很久之前就种下了树。”让我们不要低估正在中国“种下希望之树”的企业家、投资者和年轻人，他们看到了值得投资的未来。我相信他们并希望分享他们的成功，也希望你们愿意融入其中！

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